Introduction
Le recours à l'endettement en dollars est une pratique courante dans le monde de la finance internationale. Cet article explore en profondeur les avantages et les inconvénients de contracter des dettes en dollars, en s'appuyant sur des analyses économiques et des exemples concrets. Il aborde également les aspects historiques et géopolitiques liés à la domination du dollar dans le système monétaire international.
L'Hégémonie du Dollar : Un Privilège Exorbitant
Le dollar américain occupe une place prépondérante dans le système monétaire international. Cette position dominante confère aux États-Unis un certain nombre de privilèges, souvent qualifiés d'« exorbitants ». Comme le souligne Barry Eichengreen dans son ouvrage « Un Privilège exorbitant : Le déclin du dollar et l’avenir du système monétaire international », les États-Unis peuvent vivre au-dessus de leurs moyens, consommer plus qu’ils ne produisent et s’endetter à des taux anormalement bas dans leur propre monnaie.
Les Chiffres Clés de la Domination du Dollar
Aujourd’hui, les marchés internationaux des matières premières sont cotés en dollar. Le dollar représente également 85% des opérations de change, 50% des obligations internationales et 60% des réserves en devises. Tous les opérateurs internationaux sont soumis au risque de change, à l'exception des Américains. De plus, les intérêts sur le dollar sont généralement très faibles.
Selon des calculs effectués par Pierre Olivier Gourinchas et Hélène Rey, les investissements américains à l’étranger rapportent en moyenne un rendement annuel de 5,72%, tandis que les intérêts de leurs emprunts auprès du reste du monde ne représentent que 3,61%. Cet écart de rendement de 2,11% permet aux États-Unis d’accumuler une dette supérieure de 30% à leurs actifs, leur permettant ainsi de maintenir un niveau de consommation élevé et d'importer plus qu'ils n'exportent.
Les Origines Historiques de la Domination du Dollar
L’ascension du dollar comme monnaie internationale est le résultat d’une longue évolution historique. Au XVIIe siècle, les colons britanniques utilisaient la livre sterling, mais face à l’interdiction de frapper leur propre monnaie, ils ont adopté des alternatives comme les wampums, des monnaies-marchandises.
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L’avènement du dollar comme monnaie internationale s'est fait tardivement, pour des raisons internes et externes. La livre sterling a longtemps dominé la scène internationale grâce à la puissance économique de la Grande-Bretagne et à la position hégémonique de Londres comme principale place financière. La Grande-Bretagne était exportatrice nette de capitaux, contrairement aux États-Unis qui sont débiteurs nets depuis 1988.
La législation américaine limitait l’implantation des banques américaines à l’étranger et même dans plusieurs États américains. Le déclin relatif de la Grande-Bretagne, le décloisonnement du marché bancaire américain et la création de la Federal Reserve (Fed) ont permis au dollar d’acquérir un nouveau statut international. New York est devenue le point focal des affaires internationales, supplantant Londres.
La livre sterling s’est effondrée après la Seconde Guerre mondiale, en raison de la dette extérieure élevée de la Grande-Bretagne et des exigences américaines de suppression du contrôle sur les mouvements de capitaux. Les monnaies des autres puissances de l’époque étaient trop faibles pour s’imposer.
L'Euro : Un Concurrent Potentiel
L’euro est apparu comme un concurrent potentiel au dollar. Les conséquences de la Seconde Guerre mondiale et la nécessité de réunir l’Allemagne ont convaincu les Français d’abandonner le franc et les Allemands d’abandonner le Deutsche Mark. L’euro est un facteur d’intégration économique et politique, partageant un destin commun pour éviter les événements tragiques du passé.
Avantages de Contracter des Dettes en Dollars
Taux d'Intérêt Potentiellement Plus Bas
L'un des principaux avantages de contracter des dettes en dollars réside dans la possibilité de bénéficier de taux d'intérêt plus bas que ceux disponibles dans sa propre devise. Cela peut réduire considérablement le coût total de l'emprunt, en particulier pour les grandes entreprises et les gouvernements.
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Accès aux Marchés de Capitaux Internationaux
L'endettement en dollars permet d'accéder aux vastes et liquides marchés de capitaux américains. Cela offre une plus grande flexibilité et des opportunités de financement diversifiées. Les entreprises et les gouvernements peuvent ainsi lever des fonds plus facilement et à des conditions plus avantageuses.
Couverture Contre la Dépréciation de la Monnaie Locale
Dans les pays où la monnaie locale est sujette à la dépréciation, contracter des dettes en dollars peut servir de couverture. Si la valeur de la monnaie locale diminue, le montant à rembourser en dollars reste fixe, ce qui peut réduire le fardeau de la dette.
Inconvénients de Contracter des Dettes en Dollars
Risque de Change
Le principal inconvénient de l'endettement en dollars est le risque de change. Si la valeur de la monnaie locale diminue par rapport au dollar, le coût du remboursement de la dette en monnaie locale augmente. Cela peut entraîner des difficultés financières, voire un défaut de paiement.
Dépendance à la Politique Monétaire Américaine
Les pays et les entreprises qui contractent des dettes en dollars deviennent dépendants de la politique monétaire américaine. Les décisions de la Réserve Fédérale (Fed) concernant les taux d'intérêt peuvent avoir un impact significatif sur le coût du service de la dette.
Vulnérabilité aux Chocs Économiques Américains
Une récession aux États-Unis peut entraîner un ralentissement économique dans le pays débiteur. De plus, en cas de chocs ou de crises, l'économie ne peut pas dévaluer sa monnaie pour en atténuer les effets.
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Le Cas des Collectivités Locales : L'Exemple du SIDRU
L’affaire du Syndicat Intercommunal pour la Destruction des Résidus Urbains (SIDRU) illustre les risques liés aux opérations financières complexes indexées sur des devises étrangères. Pour financer la construction d’un centre d’incinération de déchets, le SIDRU a eu recours à des swaps, dont un contre-swap avec la banque allemande DEPFA.
Ce contre-swap était indexé sur le différentiel du taux de change entre l’euro et le dollar américain (EUR/USD) et l’euro et le franc suisse (EUR/CHF). La formule de calcul du taux d’intérêt à payer par le SIDRU était complexe et comportait un coefficient multiplicateur, ce qui exposait le Syndicat à un risque illimité en cas de forte variation des taux de change.
La crise financière de 2008 a fortement dégradé les conditions financières du contre-swap, entraînant une hausse exponentielle du taux d’intérêt. Le SIDRU a assigné la banque en justice, estimant que son consentement avait été vicié.
Le Tribunal a rejeté la demande de nullité du contrat pour vice du consentement, considérant que le SIDRU avait été informé des risques liés au produit financier. Cependant, le Tribunal a examiné la responsabilité de la banque en matière d’obligation d’information et de mise en garde.
Le Tribunal a analysé le profil d’investisseur du SIDRU, en tenant compte de la taille de l’EPCI, de l’absence d’équipe dédiée à la gestion de dette, de la formation et de l’expérience de son Président, et des difficultés financières rencontrées par le Syndicat. Il a également examiné la nature de l’encours de dette du SIDRU et son expérience en matière de produits similaires.
Le Tribunal a conclu que le SIDRU n’était pas un investisseur expérimenté en matière de contre-swap structuré et a examiné si la banque avait manqué à son obligation d’information et à son devoir de mise en garde.
Dollarisation : Une Alternative Radicale
La dollarisation est le processus par lequel un pays décide d’utiliser une monnaie étrangère, comme le dollar américain, parallèlement ou à la place de sa monnaie nationale. Cette décision peut être motivée par la volonté de stabiliser l’économie, de réduire l’inflation et de restaurer la confiance dans le système monétaire.
Avantages de la Dollarisation
- Stabilité des prix : La dollarisation peut réduire l’inflation et stabiliser les prix.
- Discipline fiscale : La dollarisation nécessite des politiques fiscales plus strictes.
- Réduction des coûts de transaction : La dollarisation peut réduire les coûts de transaction dans le commerce.
- Crédibilité accrue de la politique monétaire : La dollarisation peut accroître la crédibilité de la politique monétaire.
Inconvénients de la Dollarisation
- Perte d’autonomie en matière de politique monétaire : Un pays perd le contrôle de sa politique monétaire et sa capacité à réagir aux chocs économiques.
- Dépendance à l’économie américaine : Une économie dollarisée devient dépendante des performances de l’économie américaine.
- Impossibilité de dévaluer la monnaie : En cas de chocs ou de crises, l’économie ne peut pas dévaluer sa monnaie pour en atténuer les effets.
Exemples de Dollarisation
- Le Salvador : En 2001, le Salvador a procédé à une dollarisation officielle pour freiner l’inflation et favoriser la croissance économique.
- L’Équateur : En 1999, l’Équateur s’est tourné vers la dollarisation comme solution de dernier recours face à une crise financière.
- Le Zimbabwe : En 2009, le Zimbabwe a adopté un système multidevises qui incluait le dollar américain, conduisant à une dollarisation de facto.
Alternatives à l'Endettement en Dollars et à la Dollarisation
Diversification des Devises
Une alternative à l'endettement exclusif en dollars est la diversification des devises. Les pays et les entreprises peuvent emprunter dans différentes devises pour réduire leur exposition au risque de change.
Développement des Marchés de Capitaux Locaux
Le développement des marchés de capitaux locaux peut permettre aux pays de mobiliser des ressources financières dans leur propre monnaie, réduisant ainsi leur dépendance à l'égard des emprunts en dollars.
Politiques Économiques Prudentes
La mise en œuvre de politiques économiques prudentes, telles que la maîtrise de l'inflation et la réduction des déficits budgétaires, peut renforcer la stabilité économique et réduire la nécessité de recourir à l'endettement en dollars ou à la dollarisation.
L'Avenir du Dollar et du Système Monétaire International
Malgré les défis et les alternatives potentielles, le dollar demeure la première monnaie internationale. Selon Eichengreen, ce n’est pas la santé absolue de l’économie américaine qui détermine la position du dollar, mais sa santé relative par rapport à ses concurrents.
Le Royaume-Uni et la Suisse sont de petites économies, dont les monnaies ne peuvent prétendre occuper la première place. Le Japon préfère limiter l’expansion du yen pour des raisons de compétitivité. La Chine émerge en tant que puissance économique, mais son secteur bancaire et financier demeure trop fragile pour voir le yuan jouer un rôle important.
Eichengreen ne croit pas à un éventuel krach du dollar, mais à un monde plus multipolaire où le dollar partagerait son rôle international avec d’autres monnaies comme le yuan et l’euro. Il souligne que ce basculement aura peu de conséquences sur la position géopolitique des États-Unis, car l’influence géopolitique d’un pays dépend de la santé de son économie, et non de la valeur de sa monnaie.
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